谭雅玲（中国外汇投资研究院独立经济学家）

美联储不加息在预料之内是基于美元不贬值的风险，加息刺激货币升值将是经济风险和政策制衡压力。笔者认为，美联储加息应在预料之中，毕竟美国经济强劲，美国通胀高于政策基数，这本应是美联储加息毫无顾忌的参数。然而，美联储最终选择第2次暂停加息，这对岁末年初的市场是加剧混乱或难以预料的重磅事件。美联储政策搅局与破局存在战术为主，但美国战略高瞻远瞩不变、难变，美元霸权特性是本质。

透过美国经济现实看美联储，政策柔韧度相当充分，国内底层因素支持性大大增强，国际关联的市场结构操作与摆布是难点和重点。虽然美联储年内两次采取不加息举措，但这并没有影响美联储战略长期化本质方向，美元利率站位已经达到发达国家篮子货币高点，这是美联储两次不加息的底气。反之美联储暂时不加息并未改变美联储长期战略加息高利率的目标与宗旨，这种操作手法或具有刺激美联储加息突破25点低水平操作，未来或达到50点加息可能，毕竟美联储加快加息应该是当前经济环境与国际比较的美元优势，唯一不利因素就是美元贬值难度与阻力。

一方面是美联储不加息谋略远景是本质。面对美元指标106点水平是相对高水平不利参数，美元高估是美元国策基本考量重点。尤其回看美元走势路径图，常态水平100点以下更以85点上下为主要中轴波动，相比较100点以上往往是特殊时段或特别因素难以维系的非常规行情。由此看出美联储不加息的考量是美元不贬值风险，否则美联储加息之后美元升值将不利于货币政策持续或破坏经济环境现状。美联储宏观管理规划的长远性是特性，而依据环境变数的灵活技术与策略调节则是迂回战术，强势美元货币政策宗旨与弱势美元货币策略相交是美元完整的货币政策框架。近两年美指100点以上水平超出美元货币政策基本原则，美元贬值急切是当务之急。但是美国经济实力与水平比较中优势和领先、市场份额与力量对比独大与主导、货币条件与技术竞争之间美元优势与优质难以消除，并且进一步强化，这是美元难以贬值的阻力。无论经济增长、利率水平、市场份额、机制特权美元独一无二，即使全球去美元化情绪激昂，但目前美元地位不弱反强事实清晰。美元贸易融资占比一支独大84%、美元国际支付使用率48%、外汇储备占比59%、国际贸易结算比重90%、衍生品比例95%、外汇交易比重88%等等，美元贬值难度与机制、系统和比重之优难以消除，美元贬值成为美联储加息心头大患。按照当前国际环境比较分析，美联储不加息比较加息带来的市场调动更大，这对美元贬值空间与应用比较适宜，市场充满想象力的舆论并不会轻易改变美元加息布局，这才是美联储不加息谋略长期化根本，也是美联储宏观调控的本质。

另一方面是美联储加息长期化竞争为主。美联储加息引起全球不安逸显而易见，甚至金融危机预警接二连三。无论历史回顾或现实环境，美联储加息引起的资金、资产与资本、商品的短期和长期结构调整、周期变数都产生巨大冲击与刺激。尤其在当前美国新经济特殊时期，这种政策指引更具国际化意义与货币竞争长远规划。毕竟市场预期的美联储不加息或降息是基于传统理论或经验做出的判断，美联储不加息迎合这种判断蕴藏更加险恶的策略与布局目标。相反美联储加息将大大超出市场预料与现实，这是美国新经济、新业态、新逻辑、新循环的重点时段，这就是美国宏观战略补短板的长远目标与意图。第一补利率短板是美元汇率游刃有余保驾护航魅力之举；第二补财政软肋是美国经济可持续繁荣之本；第三补债务气场是美国垄断格局和霸权之需。美国思维的深度在于从长计议，美国优势在于超人一步，美国问题在于积重难返，因此美联储加息正是力求以长比短改变结构弊端和扩大优势空间。尤其2017年中美贸易之争引发多重地缘政治风险，而此前欧元问世加剧货币竞争全球化与区域化之争，美联储加息不仅仅是短中期美国国内宏观调控如此简单，其注重格局重组、竞争为先以及压制为策是美联储不加息考量的外围因素之一。美元地位与供给决定美联储货币政策以外为主，保护自己与打击别人为后者压制才能达到前者胜出目的。因此，预期美联储加息并不是一个普通国家货币政策那么简单，基于美元特殊性的美联储加息就存在全球化概念与全局格局重要基础，美联储加息周期、逻辑与节奏超乎寻常才是美元利率峰值考量的重点。近期美国投资研究机构NedDavisResearch（NDR）的预期值得重视美联储加息峰值更高的可能，他们认为过去几周债券市场的崩溃可能还没有结束，10年期美国国债收益率仍有可能突破7%。10月美国10年期国债收益率16年来首次突破5%，投资者对美联储的紧缩政策和美国政府的巨额债务感到担忧。如果美国经济能够避免衰退，美联储继续提高利率，它们可能会突破7%的观点将“非常站得住脚”。现实是“然而，更大的长期风险是，如果收益率走向相反的方向——走向7%。很少有人考虑这种可能性，但从历史的角度来看，这是非常站得住脚的。”NDR策略师约瑟夫·卡利什细化分析逻辑指出，通过将目前3.4%的个人消费支出指数（PCE）通胀率、2.25%的中性利率（r*）和1.65%的长期债券期限溢价加在一起，他的说法备份十分合理，即收益率有可能超过7%。这与美联储发出信号吻合，即美联储计划在更长时间内保持较高的借贷成本，直至2024年，以遏制通胀，目前通胀率仍远高于2%的目标。

美联储年内第7次例会不加息决议之后，美联储主席鲍威尔表示，目前完全没有考虑降息，未来仍将致力于遏制通胀。预计接下来市场重点是美元贬值力度与进展，美国经济稳定与美股上涨并举是扶持美元贬值氛围与参数，美债回调收益率水平也利在刺激美元贬值。

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