【观点与策略】

　　上周资金偏宽松，资金利率维持低位；央行在公开市场操作进行低量操作，实现资金净回笼100 亿元；央行于近日公布一季度货币政策执行报告，在宏观经济上指出外部有全球通胀、全球疫情和发达经济体政策调整的风险，内部面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，新增点在今年一季度的地缘政治冲突和国内疫情；在对通胀的认识上，央行认为“CPI 上、PPI 下”，物价总体形势稳定；在货币政策基调上，央行继续要求“加大对实体经济的支持力度”、“降低企业综合融资成本”，当前目标仍是宽信用降成本，整体基调仍是稳中偏松，货币市场利率仍会保持在偏低的位置。

　　5 月制造业、非制造业PMI 指数为为49.6%、47.8%，较上月分别回升2.2、5.9 个点，均有所回升，但仍处于收缩区间。5 月PMI 生产指数、新订单指数分别较上月回升5.3、5.6 个点至49.7%、48.2%，仍处于收缩区间，指向供需有所好转，但仍然低迷。5 月新出口订单回升4.6 个点至46.2%，进口订单回升2.2 个点至45.1%，进口反弹力度不及出口，主因还是受疫情影响居民信心低迷、内需不足。按美元计，5 月出口同比16.9%，前值3.9%；进口同比4.1%，前值0%，均明显高于预期；贸易顺差787.6 亿美元，前值511.2 亿美元。5 月出口大超预期，主因外需回升、国内疫情受到控制、外需订单转移缓解、价格支撑等影响；扣掉能源后的进口延续负增长，指向内需仍弱。

　　3 月中旬起新冠疫情在全国扩散，在强力的防控措施下，经济增长面临较大下行压力；当前资金面偏宽松，整体上信贷需要偏弱；在经济面临较下下行压力的背景下，后期货币政策仍有宽松空间，但政策上以推动宽信用为主。未来进一步确定经济已经企稳、央行宽松周期已经结束前，国债利率仍有较大概率会低位区间徘徊。此外美联储进入紧缩周期，美国 10 年期国债利率趋于上行，中美 10 年期国债利差倒挂，会牵制中国 10 年期国债利率的波动。策略上 10 年期国债期货主力合约建议逢低做多，逢高了解头寸。

（文章来源：东吴期货）